赶在“霜降”之前，中国央行双降了。

中国人民银行宣布，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时下调金融机构人民币存款准备金率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。

自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

一、双降的影响

央行宣布双降后，离岸人民币兑美元大跌，跌至三周低点6.3967。富时A50走高，涨逾2%。现货黄金短线拉升8美元刷新日内新高至1177.99美元/盎司，涨幅约1.03%。现货白银刷新日内新高至16.04美元/盎司，涨幅约1.36%。美国股指期货扩大涨幅，纳斯达克指数期货涨约1.5%。

（1）宏观

国泰君安首席债券分析师徐寒飞：降息降准是为了进一步引导金融机构降低社会融资成本，以及降低短期流动性成本，对于缓解经济下行，改善企业微观绩效，提升金融机构流动性有一定作用。放开存款利率上限意味着利率市场化接近完成。在通缩风险上升，负债成本下降，资产回报率下行的趋势中，放开存款利率上限并不一定会导致银行提高存款利率，对表内存款成本的影响预计不大。

海通证券：降准降息再临，零利率是长期趋势。债券长牛，利率新低可期。随着人口红利消失和地产周期结束，全球经济增长低迷，央行轮番放水，资产回报率下降，我国利率或创新低。

华泰证券罗毅：要关注到这次对三农和小微有额外降准，按照我们测算，可以释放流动性7000亿左右，对股市，是重大利好，对金融大蓝筹更是利好，有点和去年11月大行情起点有些类似。

（2）A股

中金王汉锋：近期的双降对市场是利好，但考虑到市场前期已经累积了一定的上涨幅度，对市场能够继续产生多大的利好需要观察。从技术的层面看，市场从低点反弹的幅度也在逐步接近一些临界位置，能否有效突破需要多方面因素的积极配合，我们仍需要根据其他条件综合来观察。而且，注意到今日证监会宣布了对一批股价操纵等不法行为的处罚，这某种程度上也可能会对于那些违规违法炒作个股的行为起到一定的震慑作用，带来相关的监管风险。

齐鲁证券：当前利率已处于较低水平，利率水平进一步下调，促使股票市场有阶段性脉冲式机会。双降之后，股票市场风险偏好进一步提升，短期我们仍然以乐观态度面对股票市场。随着市场情绪逐渐转暖及资金成本从低位继续下行，A股市场将会进行一轮估值修复的行情，蓝筹股将表现突出，建议关注大金融、地产、电力等投资机会，特别关注券商股的表现。主题投资建议关注人口政策、工业4.0、环保、体育、国企改革等主题投资机会。

安信非银赵湘怀：券商或迎来波段性反弹机会。券商第一次这么依赖自营，2015年9月50家券商按照净资产的20%与证金公司进行收益互换交易，直接入市，因此券商的贝塔属性得以进一步提高，如遇到市场整体反弹，来自其自营业务方面的收益可改善基本面。此外，保险股基本面向好，超配！

（3）港股

中金王汉锋： 较为明确利好港股。港股市场对放松的预期相对弱，且目前依然对A股有较大幅度折价，且海外投资者对中国宏观层面的变化更加敏感，我们认为此次双降对港股的利好更加明确，港股未来一段时间仍有一定幅度的上升空间。我们相对看好金融、工业、互联网和医药。

（4）债市

国泰君安首席债券分析师徐寒飞：对债券市场的影响偏正面，债券市场的上涨迎来新的催化剂。霜降之前的双降，有利于对延续债券市场的上涨趋势，未来仍然有新的催化剂，我们维持观点不变，继续持仓安静的等待，未来仍然有惊喜！

中信银行总行国际金融市场专家刘维明：此次双降在市场预期当中，幅度适当，仍然预留政策空间，股市有望借机破位，债市则可能上演中期走势的最后疯狂。

二、央行为何为什么双降？

（1）GDP破7之后，中央势必有所动作。兴业银行首席经济学家鲁政委：GDP低于7%的目标，工业企业跌幅继续扩大，物价跌幅大于预期，是本次降息主要原因。让汇率反应中国经济的基本面才是更为根本的措施，不动汇率就不得不降息，但并不能够解决根本问题。

（2）降低企业融资成本，增加流动性。齐鲁证券：宏观经济经济基本面一直处于下滑通道之中，货币宽松仍为十分必要，需要继续降低融资成本，降准降息在市场预期之中；九月CPI超预期下行，也打开货币政策放松空间，央行也强调我国当前物价水平较低，基准利率存在一定下调空间，此前我们也强调单一通胀不会对货币政策构成影响，货币政策仍然处于宽松阶段。而且此前央行扩大信贷质押再贷款试点、MLF等也已有所铺垫，这次降息降准符合预期。

汇率虽稳，但是以央行外汇占款的大幅消耗为代价，两月消耗接近6000亿，必须降准对冲，此次降准大概释放5000-6000亿流动性。而且当前贬值预期弱化，资本外逃压力缓解，也为降准降息打开了掣肘。

（3）总需求疲弱、去产能缓慢导致通缩压力加大，CPI再度下行，PPI连续43个月负增长。

三、降息降准能救经济吗？

短期看，降息对经济的拉动作用在边际递减，尤其是此次同时放开了存款利率的上限，预计四季度经济持平概率大，反弹很难。现在的情况有点类似去年下半年，稳增长持续加码，大家寄望于四季度反弹，但去年反弹被证伪（其增速已被修正到7.2%），今年可能还是一样。三季度GDP略超预期主要是第三产业超预期，第三产业的主要动力仍来自金融和房地产业，下一步这两方面都不可持续。

（1）金融业是被证金救市和保平台融资推高的，不可持续。金融业仍保持了16%以上的增速（此前市场预期要回落到10%左右），不是统计局造假，也不是证券民工身残志坚（证券业交易额萎缩了41%，证券业的贡献肯定是下降的），而是银行民工立功了。银行业在金融业增加值中的占比远超证券业，其增加值大致用（去年同期增加值*存贷款增速）估算，而今年三季度贷款超过3万亿，同比扩张了一倍多。原因一是证金公司救市，二是保在建工程、允许借新还旧，对平台融资有所松动。但不管是四季度还是明年来看，这两个因素都是不可持续的。

（2）房地产销售的高增速顶多持续到四季度。三季度不仅一线城市，而且全国的商品房销售也出现明显好转，这一方面是因为房地产信贷政策持续松动，利率持续下行（现在的房贷利率已经基本相当于原来打六折了），另一方面是因为股市暴跌之后，大量的资金无处可去，房地产的相对收益优势体现出来。但往后看，房贷利率进一步下行的空间有限，股市分流的避险资金也有限，房地产销售缺乏持续改善的动力，未来更可能是结构分化的行情，一线城市、核心地段、稀缺学区房仍是金矿

中长期来看，双降解决不了中国经济的“病根”：有效需求不足（服务业短期不能弥补房地产和制造业的缺口）和有效供给不足并存（马桶盖都要海外代购），这两个问题一方面需要切除坏死细胞（去产能、去杠杆），另一方面培育新细胞（通过制度改革和技术创新创造新增长点），无论哪一点可能都需要3-5年的时间。时点不好判断，但可以确定的是，只要PPI没有止跌回升，就不要谈经济复苏了。哪个经济体复苏的时候钢铁还是白菜价？（现在螺纹钢还是一斤一块钱！）

四、未来还会有降息降准吗？

此次降息之后，基准利率（1.5%）已经再次低于CPI（1.6%），但考虑到PPI依然在-5%以下，所以实际利率还是很高。在通胀低迷的情况下，央行仍有可能通过下调名义利率的方式来降低实际利率。时点上难以判断，但我们可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超预期（尤其是CPI），那么未来仍有降息的可能，但次数肯定不如降准多。

降准的次数绝对不止一次，未来可能会看到多次降准。（1）外汇占款趋势性下滑，汇改两个月内，为了稳定汇率，央行消耗了接近6000亿人民币的外汇占款，未来汇率贬值压力将持续存在，外汇占款的下滑也会继续，而过去这块对基础货币是大幅的正贡献，现在变成负贡献，未来一定会通过降准对冲。（2）稳增长需要资金。1998年央行曾经大幅降准，把钱交给四大行，让四大行买特别国债，现在虽然没有发特别国债（不排除以后会发），但专项金融债、地方政府置换债其实都是特别的“特别国债”，一个通过国开行，另一个通过地方政府，背后都是政府为主体的加杠杆行为，是稳增长时期的必由之路。当然，最直接的方法是央行直接QE来买，但是有制度约束，只能绕道而行。